从香港保险分红实现率数据中寻找长期确定性价值

RafaelIdorb

一、缘起和问题提出

作为香港保险经纪，从客户的需求出发，笔者日常工作都是基于客户立场，比较推荐香港保险。在当前楼市跌跌不休、银行存款低息、股市被割韭菜投资大时代的幕布下，香港保险可能是普通人能触达到的妥妥的制度套利投资工具。

香港保险回报是非保证的，储蓄险最快25年就可达6.5%的复利回报；重疾险的长期复利回报也可超过5%。剥茧内观香港保险的分红机制，基本可可分成：保证部分、非保证的年度红利，非保证的终期红利以及不定期的特别红利四部分。如同儿童玩的乐高积木，不同保险公司的分红保单，除了保证部分和终期红利是肯定包括的，其年度红利，特别红利则看保险公司的配置，有的有有的没有，香港保险公司根据死者的组合，以及设置各部分的权重和比例，就衍生出来了香港保险市场上好几百种同时在售的分红保险（当然香港市场上也有100%确定性的保险产品或者保证成分很高的保险产品，如果感兴趣，可以向笔者咨询）。

不论是保证部分还是非保证部分，香港的分红都会写进计划书，并请客户签字，成为保险合同的一部分。对于非保证分红，特别是后期占比超过90%以上的终期红利，其本质就是保险公司给客户的一个远期投资承诺，N多年之后是否能实现内？在过去，客户除了信任保险公司的之外，只得等到N多年后保险被理赔或者退保时才知道，中间的保险权益增进过程对客户来说就是一个黑箱过程。

如果客户想更早的时间就观测到自己投入的保费通过保险公司投资后的资产增长情况？就得知道每一个阶段的分红如何？进而结合计划书，客户的终极思考就变成了：保险公司如何提高分红险的确定性？想客户之所想，从2016年开始，香港保监就要求香港市场上每一家售卖分红或派息性质保险的公司，必须于每年的固定时间自行公示之前年度的售卖过的保险的分红实现率和派息利率。理论上，客户通过分红实现率数据和当初购买保险时保单中内置的计划书，就可以清楚地算出每年年末自己配置的香港储蓄险或重疾险的分红金额和期末价值。进而作出：提取自用、继续投资或者退保等不同的决策方向。（需要说明的是，看懂每一个产品的分红实现率，进而知道自己保单在当年的现金价值，这并不是一件很容易的工作，也不是你所购买分红险的保险公司的默认的主动服务。如果您或者你身边的亲友有这方面的困惑或者需求，可以联系笔者：18600758300，微信同号）。

困难在哪里呢？虽然香港的保险公司每年都在公示其分红实现率，但是分红实现率的解读是一个很玄学的过程。每家保险公司的分红实现率文件的格式不同，分红项目的名称不同，数据的完整度不同，以及每个保险产品的功能不同，导致对于不同公司的分红实现率的解读非常困难，不但客户不容易看懂，就便作为客户一线服务的保险代理人，或者保险经纪人，都不一定能完整的解读。信息差带来了巨大的套利空间，不论是保险公司，还是售卖保险的经纪人，甚至各种自媒体，出于各种理由，对分红实现率数据进行解读，得出了各种不同的结论。甚至于因为某些原因，对于不同于保险公司的解读和比较，可能会招来其中某家保险公司的一纸诉讼。



上周刷到篇互联网文章，从微信公众号“香港保险圈”的文章：《滥竽充数？实至名归？香港17家保司+730款产品真实分红表现》（文章链接为：https://mp.weixin.qq.com/s/tKNF_S9qDY92lWzCslG_MQ），在那篇文章中，公众号经营者根据香港市场上17家保险公司的2025年公示的2024年度分红实现率数据进行了汇总和整理，制作出了一个统计图（见下图，其中主流市场为十七家保险公司对应年度分红实现率数据的平均值），并且进行初步的分析，对于其内容感兴趣的读者，可以点开链接去阅读原文。

本文抓取了上文中分红实现率的年度汇总数据，并补充修改了部分原始分红实现率数据（补充了保诚和万通的分红数据，更改了主流市场平均值的计算数据），在新数据的基础上，想着如何站在客户的角度，从这上千条分红数据中，建立一个分析模型，帮客户解决如何从中选出哪些是长期分红确定性更高的保险公司？

基于从2020年加入香港保险行业以来的从业经验，同时加之这些年对于巴菲特-芒格价值投资体系的学习和实践，笔者创建一套 “香港分红实现率长期价值与确定性综合评价体系”。该体系旨在同时评估：

1）长期持有的价值潜力（基于保单演进逻辑加权）

2）历史表现的稳定与可靠（基于统计指标）

从而更立体地识别出“谁是未来长期分红确定性更高？”的保险公司。

二、建立长期价值与确定性综合评价模型

设计思路：
模型从 “数据基础-长期价值趋势-历史稳定内核” 三个层面，进行加权综合评分。它既通过时间段加权放大长期数据信号、贴合香港分红类保单的分红结构及利益增长周期特点，又通过统计指标检验公司兑现能力的稳定性和严格度。

评估维度	核心指标	计算与解释	权重	设计理由
A. 评估基础	数据完整性系数	有效数据年数 / 11。惩罚数据缺失，确保评估基于充分信息。	10%	确定性论断需建立在坚实的事实基础上。系数越高，评分可靠性越强。
B. 长期价值趋势	调整后总加权分红实现率	1. 按 “近3年:1, 4-6年:2, 7-10年:4, 10年以上:3” 权重计算各阶段和总分。 2. 总分乘以 A部分的“数据完整性系数”，得到调整后总分。	50%	模型核心：体现“长期持有价值”。更高的权重赋予“红利累积关键期”（7-10年），更符合保单长期利益演进逻辑，并对数据不全的公司分数进行折减。
C. 历史稳定内核	C1. 实现率中位数 C2. 方差 (反向计分) C3. 达标一致性	C1: 所有原始年度实现率的中位数。 C2: (1 - 归一化方差)。波动越小，得分越高。 C3: 实现率 ≥100% 的年份占比。	40% (C1:15%, C2:15%, C3:10%)	量化“确定性”本质：中位数代表“通常水平”，方差衡量“波动风险”，达标率检验“超越承诺的频次”。三者共同刻画历史表现的稳定与可靠程度。

最终得分计算：
综合评分 = (数据完整性系数 * 10%) + (调整后总加权分 * 50%) + (稳定内核综合分 * 40%)
所有百分比率在计算时已转换为小数。

三、模型处理结果与综合排序

根据上述模型，对17家公司计算排序如下：

排名	保司	综合评分	数据完整性系数	调整后总加权分	稳定内核得分	关键数据摘要
1	太P	0.970	1.000	2.801	0.992	双料冠军：长期加权总分第1，历史稳定性第1，数据完整，无短板。
2	周DF	0.942	1.000	2.686	0.930	长期表现典范：长期加权与稳定性均名列前茅，兑现记录优秀。
3	安Sh	0.935	1.000	2.633	0.920	稳健增长型：长期价值和历史稳定度均非常突出且均衡。
4	万T	0.934	1.000	2.698	0.922	长跑优等生：长期加权分极高，波动性控制好，表现持续性强。
5	中Y	0.932	1.000	2.587	0.923	稳健的基石：长期价值和历史稳定度均稳居前列，可靠性高。
6	友B	0.926	1.000	2.627	0.908	全面稳健：长期价值和稳定性得分双高，市场的中流砥柱。
7	主流市场	0.917	1.000	2.546	0.892	黄金基准线：其评分代表了市场的优秀平均水平。
8	永M	0.899	1.000	2.405	0.812	中坚力量：长期价值得分良好，历史稳定性中等。
9	安D	0.897	1.000	2.348	0.830	与永M类似，长期价值和稳定性处于市场中游。
10	富W	0.892	1.000	2.385	0.763	高潜力型：长期价值得分高，但历史波动性大，拉低稳定内核分。
11	国Sh	0.887	1.000	2.319	0.846	极端稳定型：历史波动全市场最低，但长期加权分因从未超额而受限。
12	保Ch	0.882	1.000	2.249	0.791	调整后趋稳：长期价值中等，早期偏低数据对稳定性仍有影响。
13	宏L	0.863	1.000	2.161	0.734	面临挑战：长期趋势和稳定性评分均显示其历史表现承压。
14	忠Y	0.820	0.818	1.462	0.868	短期记录完美：稳定性得分高，但因数据年限不足，长期加权总分大幅折减。
15	富B	0.771	0.727	0.991	0.848	高波动记录：近期部分年份超高回报推高加权分，但数据不全且波动大。
16	立Q	0.699	0.455	0.405	0.709	数据过短：仅有5年数据，尽管每年100%，但难以评估长期确定性。
17	微L	0.505	0.273	0.278	0.376	数据严重匮乏：有效信息过少，无法支持有效的长期判断。
18	太B	0.436	0.182	0.036	0.565	记录极短：仅2年数据，评估意义有限。

四、如何从历史数据中识别长期确定性？

这个综合评价体系及其结果，正是对本文核心问题——“如何帮客户从分红数据找出长期的确定性因素？”——的一次系统性的“后视镜”式的推演。虽然分红历史不代表未来的分红实现率，但模型为我们提供了评估保险公司“兑现能力”与“经营哲学”的唯二客观标尺。以下是分析得出的关键确定性因素：

1. 长期确定性源于“跨周期”的稳定记录，而非短期高点。

·分析：排名靠前的公司（太P、周DF、安Sh等）并非某一年份的冠军，而是在长达10年以上的多个经济周期中，始终将实现率稳定在高位（如90%-105%区间）。这体现了其投资策略的稳健性、分红政策的可持续性以及平滑机制的有效性。

·给客户的启示：应重点关注 “方差”低、“中位数”高 的公司。避开那些业绩“大起大落”的公司，因为巨大的波动本身就是不确定性的代名词。

2. 确定性体现在对长期承诺的兑现，尤其是“黄金兑现期”。

·分析：模型将保单第7-10年赋予最高权重，正因为这段时间是检验保险公司能否兑现“长期复利”承诺的关键窗口。排名前列的公司，正是在这个阶段持续表现出色。而“达标一致性”指标（≥100%的年份占比）高的公司，说明其定价保守，更可能给客户带来“超预期”的惊喜。

·给客户的启示：不要只盯着计划书头几年的演示或者近期的分红实现率（因为根据保单分红的组成结构，市面上大多数保险公司头三年、甚至头五年的分红实现率基本上都是100%）。应仔细查阅心仪产品在 “第7-10个保单年度”附近的历史实现率，这是判断长期回报潜力的试金石。

3. 确定性需要“时间”的淬炼和“数据”的支撑。

·分析：忠Y、立Q尽管有完美百分百记录，但因数据年限短，在强调“长期”的模型中排名靠后。这并非否定其现在，而是指出“其确定性尚未经过足够长时间验证”。相反，拥有10年以上完整数据的公司，其评价结论的根基更为牢固。

·给客户的启示：优先选择那些经营分红业务历史悠久、数据披露完整连续的保险公司。对于新产品或新公司，需要给予更多时间观察。

分析结论与行动建议：
客户在使用分红实现率数据时，应像本模型一样剥洋葱式的 “分层拆解”：

1.看长久：拉长时间轴（10年以上），看整体趋势是否平稳向上。

2.看关键期：特别关注第5年至第10年的实现率，这是保单价值增长的核心阶段。

3.看稳定性：计算或观察其数据的波动范围，稳定压倒一切。

4.看诚信记录：统计其“达标”（≥100%）的年份比例，比例越高，公司风格越保守可靠。

结论：选择那些在 “长期价值趋势” 和 “历史稳定内核” 两个维度上都表现优异的公司，就像本次排名中的太P、周DF、安Sh、万T、中Y、友B等，它们通过历史数据，最大限度地展示了盈利模式的可重复性和可持续性，这不仅是在香港保险非保证分红的不确定性中寻找确定性的核心逻辑。可能也是当前这个不确定时代寻找人生确定性的可参考逻辑。

五、原地干拔

写到这里，笔者就文中偶得的一孔愚见：价值源于盈利模式的可重复性和可持续性。以此来致敬客户，致敬时代，致敬巴菲特-芒格价值投资体系！